大豆回光返照 牛市终结渐行渐近

    内容摘要：

    Pro Farmer的田间调查再一次引发了大豆市场的做多热情，国际大豆价格也是脱离了前期震荡区间，价格一路上涨。国内市场在外盘带动下，也不甘示弱，同时油脂价格的补涨使得压榨企业的利润进一步好转，这也将加强大豆贸易商的挺价意愿。另一方面来看，本轮的突破上涨或将预示着为其近3个月的牛市行情距离收尾已经不远。随着时间的推移，厄尔尼诺现象对天气的影响将逐步加强，美洲将有降雨增多的可能，这将给美豆的上涨带来灭顶之灾。同时南美降雨量的增加，也将有利于新一季南美大豆的种植，届时南美的增产也将缓解国际大豆供应紧张的局面。

    短期来看，市场或将小幅回撤，逢高沽空的思路风险较小，但是不宜过分看空，短线为宜。从中期来看，国内市场依然存在支撑，后市连豆价格或将进入区间震荡行情。由于利多相对利空仍有所偏强，不排除小幅突破的可能，在区间操作时采用逢低买进，逢高出场的策略获利的可能更大。但是高位风险逐步加强，不宜过分追涨。长期来看，市场已经接近了牛市的尾声。

    一、行情回顾

    1、连豆

    进入8月份，连豆先震荡后上涨，主力合约不但突破前高，创下了2008年以来的新高。本月前期，曾经过了近两个月上涨之后，连豆先是震荡，价格逐步收窄，呈现出三角形整理的态势。从基本面来看经过天气因素的炒作，市场基本消化了利多因素，同时有关部门也表示大豆市场受干旱影响可能低于市场预期，从而上涨力量出现消退。

    但是在进入本月后期，Pro Farmer(美国专业农场主协会)在对美国中西部作物进行了一周巡查后表示，美国玉米及大豆产量将低于政府当前预估，大豆单产料为每英亩34.8蒲式耳，大豆产量或将为26.0亿蒲式耳，约合7072万吨，较8月份美国农业部预估数据下降近250万吨。受该消息影响连豆突破震荡整理上边缘，延续前期上涨行情。其连豆主力合约一度接近5000点整数关口。

    2、美豆

    美豆走势基本与连豆相同，整个8月也是先震荡后突破，主力合约最高触及1760美分附近。近期上涨动力减弱，逐步进入高位震荡状态。

    二、利多逐步消化

    近期Pro Farmer(美国专业农场主协会)在对美国中西部作物进行了一周巡查后于上周五(8月24日)表示，美国玉米及大豆产量将低于政府当前预估，因美国遭遇半个世纪最严重旱情袭击。

    Pro Farmer预计美国玉米单产或将为每英亩120.25蒲式耳，玉米产量料为104.78亿蒲式耳。美国农业部(USDA)最新预估数据显示，美国玉米单产料为每英亩123.4蒲式耳，玉米产量或将为107.79亿蒲式耳。预计美国大豆单产料为每英亩34.8蒲式耳，大豆产量或将为26.0亿蒲式耳。USDA预计美国大豆产量料为26.92亿蒲式耳，预计美国大豆单产或将为每英亩36.1蒲式耳。

    上图是基于美国农业部的月度供需报告预测数据和pro farmer的田间调查结果制作出的美国大豆2012/13年度产量预估走势图。从图上我们就可以看出对本年度美豆产量的预估峰值出现在6月份，这也正是干旱开始大面积席卷美国的月份，之后美国农业部逐月下调产量，这也显示出本年度美国干旱对美豆产量的影响。产量预估的低点是pro farmer刚刚公布的结果，仅有26亿蒲式耳，约合7072万吨，较八月份美国农业部预估数据下降近250万吨。该报告造成了近期的上涨。

    1、厄尔尼诺渐行渐近美洲降雨频率增加

    上图反映了全球海水表面距平温度的变化情况。自本年度6月中旬以来，东太平洋(5.45,-0.08,-1.45%)赤道附近的海水就始终高于常年平均温度0.5度以上。按照规定，该区域海水连续高于平均温度0.5摄氏度以上持续的时间超过3个月就可以说形成了厄尔尼诺现象。目前来看，基本接近了3各月，今年厄尔尼诺形成的概率较大，这将给美洲带来充沛的降水。但是因为本年度是拉尼娜向厄尔尼诺转变的年份，该现象作用较弱，基本不会带来严重的恶略天气，这将有利于南美未来的大豆种植。

    从今起北美降雨频率的增加也可以感受的厄尔尼诺现象的到来。本周初期西部和西北部有少量阵雨和雷阵雨，雨量为3-10毫米。气温29-36摄氏度。然而本周中期，美国中西部仍以干旱高温为主，东部地区将有部分将于。本周晚期受Isaac飓风的影响，中西部可能出现一定范围的降雨，这还要看飓风最终的移动方向。

    过去一周零星降雨以及气温下降令大豆结荚期生长状况有所改善，尤其是降雨量最大的伊利诺斯州和印第安纳州，这有望改善单产潜能。

    2、9月供需报告再次大幅调整可能较小

    上图是美国农业部在过去12个年份中每月公布的大豆产量情况。从其中可以看到，预估产量变化的情况基本集中6月-10月期间，其中如果当年度出现减产，一般预估产量的低点在8月份的报告中，之后预估产量向上调整的可能性较大。面对今年的情况，8月份的报告相对7月份已经大幅调低了美豆产量，预计9月份再大幅下调的可能不大。同时根据pro farmer的调查结果来看，美豆今年的产量在7070万吨左右，较八月份下降250万吨左右，这已经引起了市场的上涨，利多在一定程度上得以消化。届时即使9月份调低产量，也未必会对市场产生影响。

    三、大跌为时过早

    1、进口价格居高不下

    由于国际大豆市场价格的一路走高，国内进口大豆的到港价格也水涨船高。利用芝加哥期货盘面价格计算的美豆现货到达我国港口的价格已经超过5400元/吨，南美大豆的到港价也接近该价格水平。国内市场北方港口的大豆分销价格也普遍超过5000元/吨，近期到港的大豆由于进口和到港之间存在的时差，价格相对分销价低约200元/吨。进口价格的上涨直接导致国内大豆市场价格的走高。由于我国大豆对外依存度价高，国产大豆已经无法满足市场需求，国际大豆市场的价格就对国内起到了决定性的作用。展望未来一段时间，在美豆产量持续下调的情况下，国际大豆市场的供应紧张将难以在短时间内化解，这也决定了国内豆价在未来一段时间会处于较长期的居高难下的境地。

    2、国内压榨企业利润进一步好转

    近期由于豆粕(4230,-25.00,-0.59%)价格的上涨，部分大豆的压榨利润出现了明显的好转，主要集中在到港大豆、港口分销大豆和国产大豆上。

    相比较而言，从芝加哥大豆盘面价格计算的压榨利润并不乐观，以近月船期大豆成本为基础测算的大豆加工亏损263 元/吨，亏损程度比上周扩大153 元/吨。沿海豆粕价格虽然上涨，但未能抵消大豆订货成本上升对加工收益的影响。但是近期从连盘豆油(9974,-48.00,-0.48%)的走势来看，市场出现明显补涨的迹象。国际大豆减产将是油脂市场造成长期的影响，从而产量丰富的在棕榈油(8068,-106.00,-1.30%)价格也在真几多日之后出现上涨，这也直接导致其他油脂的补涨。随着豆油价格的走高，压榨企业的利润也将进一步好转，这将进一步加强大豆贸易商的挺价心理。

    3、国内需求依然较好

    近一段时间以来，由于猪肉价格较低，生猪养殖效益较差，部分农户提前出栏，导致蒸煮存栏数量有所下降。但是从上图可以发现，能繁母猪的存栏数量变化不大，这为生猪存栏数量的提高打下了基础。随着夏季的结束以及两节的来临，市场对猪肉的需求存在好转的可能，而较高能繁母猪存栏量为养殖企业扩大生产提供了保障。存栏量的居高不下，势必会增加对豆粕等饲料的需求，这为豆粕价格提供了有效的支撑。

    同时未来节假日的来临也必然增加对油脂类产品的需求，这为油脂价格提供了一定的保障。

    4、港口库存你下降未来或将无豆可进

    以上几幅图是关于中国港口库存以及中美之间进出口数量的走势图。从港口库存水平来看，近期由于压榨利润的好转，企业开工率较高，豆粕价格上涨，走货较快，豆粕的库存及未执行合同相对较少，企业对大豆的需求较高，消化了港口的库存。未来一顿时间无论是中国还是美国，都将进入大豆进出口贸易的低迷期，从美国市场来看，每年的9-11月之间是大豆青黄不接的时期，市场无豆可售。而中国市场通过对历年的进口情况来看，该时期也是进口量较少的时期。这样未来一段时间，国内大豆市场的供需矛盾将更加突出。一方面是企业需求较好，港口库存下降；两一方面是大豆进口量较少，供给不足。在两方面力量足用下，市场才出现大幅走低的可能想很好，即使支撑近期市场上涨的力量消退，大豆也不能出现较大幅度下跌。

    四、长期压力不可忽视

    从产期来看，市场还是存在较明显的压力的，这主要来自于南美大豆的扩种。目前来看，未来的南美新豆种植可谓天时、地利、人和三者皆有。天气方面，拉尼娜向厄尔尼诺逐步转变，这将给南美带来充沛的降水。因为是转变的初年，厄尔尼诺作用有限，这样出现极端天气的可能性较小，适宜南美大豆的种植以及后期的生长。另一方面，本年度大豆价格居高不下，种植户收益普遍较好，存在扩种的积极性。据美国农业部初步预计，未来巴西大豆的产量将接近8200万吨的历史高位。阿根廷也将恢复到5500万吨以上的正常水平。南美的扩种，将在很大程度上弥补供给的不足，也将给国际大豆市场价格带来较强的压力。但是这只是从供需基本面的角度分析，如果考虑到宏观方面的风险，市场走势仍有不确定性，如果美国QE3出台，其他国家也相应推出宽松政策，不排除大宗产品市场价格上涨的可能。

    五、结论及建议

    未来一段时间，市场支撑力量逐步淡出，连豆价格将有所回落，但是由于国内现货及需求面依然存在支撑，回撤的幅度或将有限。从技术角度风险，目前下方存在三条明显的支撑线，分别是图中标出的A、B、C。A是前期的高点附近，同时也有跳空的窗口，从交易量来看，前高当天放量交易，该位置将是未来的一个支撑价位。B处事本轮上涨的启动点，存在市场支撑。如果跌破以上两价位，市场最低可能到达前期震荡的最下边缘，积4600上下。

    短期来看，市场或将小幅回撤，逢高沽空的思路风险较小，但是不宜过分看空，短线为宜。从中期来看，国内市场依然存在支撑，后市连豆价格或将进入区间震荡行情。由于利多相对利空仍有所偏强，不排除小幅突破的可能，在区间操作时采用逢低买进，逢高出场的策略获利的可能更大。但是高位风险逐步加强，不宜过分追涨。长期来看，市场已经接近了牛市的尾声。

    北京中期 马兵